”）客户中合适《证券期货投资者恰当性办理法子》的机构类专业投资者参考。因本订阅号临时无法设置拜候，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为节制投资风险，请您请打消关心，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息。对由此给您形成的未便暗示诚挚歉意，感激您的理解取共同！中美风险资产甚至全球美元潮汐，需紧盯AI驱动的全球科技周期，AI成长阶段将决定全球资产“东升西落”的演绎径。科技周期保守三阶段“研发--使用--全面扩散”，本文据此察看 AI对中美两国影响，并测算AI对中美两国当下AI仍处手艺研发冲破阶段，中美两国正在AI手艺上呈现共振取博弈并存款式。这是我们理解2025年股票科技从线的起点。中美风险资产甚至全球美元潮汐，需紧盯AI驱动的全球科技周期，这是当前全球经济面对的新课题。AI成长阶段不只决定中美两国风险资产的从线，还将决定美元潮汐能否从美国流向非美国度。即AI成长阶段将决定全球资产“东升西落”的标的目的。我们认为阐发美国经济增加和判断资产标的目的，需要关心三个周期，财产周期、信用周期、财务周期。此中最为主要的是财产周期，对于美国，科技为代表的财产周期尤为主要。财产周期向上能够抵御信用周期或财务周期向下的晦气冲击。经济增加最佳期间和资产表示亮眼期间，需要前提是财产周期向上，信用周期和财务周期饰演着帮力者的脚色。本次AI同样并不破例，AI手艺成长深刻影响美国制制业投资，也带来2023-2024年美国资产冲破信用和财务周刻日制。投资机制又能够细分为两条感化渠道：其一，AI手艺催生研发环节财产本钱开支添加。其二，AI手艺赋能保守财产，鞭策设备投资升级。2024年，美国数据处置和托管办事行业的P添加值占比达1。8%，创汗青新高，反映出AI相关行业的R&D投资快速增加。消费机制能够细分为两条感化渠道：其一，财富效应，AI科技股繁荣，居平易近财富性收入增加。其二，收入效应，AI带来投资和消费扩张，最终带来就业景气。2022年以来，美国居平易近收入细分布局中，财富性收入增速高于其他类别。这是支持美国消费增加的主要动力。此外，2022年以来，美国办事业行业收入增速高于制制业行业收入增速。美国科技周期对美国经济的影响次要落正在需求端，而且制制业投资和居平易近消费共振，经济增加和风险资产上行共振，这就导致美国科技周期带有强烈的顺周期特征。这也是美国资产大周期上动的底层缘由。AI科技影响中国经济增加的传导路子雷同于美国。不外，美国和中国财产链和比力劣势有所差别， AI科技正在分歧阶段进展对两国经济影响程度纷歧样。AI研发阶段，上逛本钱开支对中国经济的间接影响较小。AI成长径中，中国经济受影响最大的阶段该当是使用落地和扩散阶段。其一，AI使用落地阶段，制制业智能化将沉塑中国制制业。此中，AI制制业落地使用第一阶段，改良消息数据处置体例，帮帮制制业实现“智能制制”。AI制制业落地使用第二阶段，沉塑保守制制业，制制业或呈现大规模设备更新换代。其二，AI手艺扩散阶段将沉塑办事业从而带动新业态。AI办事业落地使用第一阶段，AI相关软件行业扩张为从。创制新业态，满脚需求。相较美国，AI对中国的影响有所分歧，AI研发阶段对美国影响更大，AI使用落地阶段对中国影响更大。此外，AI对美国经济影响更多侧沉需求端影响，AI对中国经济影响更多侧沉供给端。所谓需求端，AI正在研发阶段，巨量本钱开支起首影响制制业投资扩张，同时巨量本钱开支吸引全球本钱流向美股，提高居平易近财富性收入，并最终提拔居平易近收入预期，撬动居平易近消费扩张。所谓供给端，AI使用落地阶段，AI手艺沉塑中国的制制业以及办事业，最终带来全社会效率提拔。AI根本设备投资及手艺扩散投资将小幅提拔中美两国经济增加（2025年0。2 pct摆布），前期研发收入阶段美国增幅高于中国，后期AI取制制业连系阶段中国无望快速逃逐。办事业正在美国经济中占领主要地位，美国保守制制业合作力趋于下降。中国以制制业见长，房地产和建建业体量复杂。美国居平易近更多设置装备摆设股票为代表的金融资产；中国居平易近更多设置装备摆设房地产等实物资产，股票为代表的金融资产占比低。美国居平易近和企业部分杠杆率低；中国居平易近和企业部分处于去杠杆阶段。我们认为，本轮AI驱动的财产周期，尚处于手艺研发冲破阶段。缘由是当前AI上逛本钱开支仍然高速增加，AI手艺使用及背后的贸易模式、AI手艺取其他行业的连系仍正在摸索之中。Deepseek这一标记性事务意味着，中国科技快速成长。做为逃逐者，中国仍然无望从手艺的本钱开支阶段获益，取美国共享AI科技盈利。AI相关间接投资效应次要表现正在两个方面，AI财产高端制制厂房扶植扩张，数据处置行业添加值提拔。AI财产海潮+政策补助配合鞭策美国高端制制业投资，例如半导体系体例制、数据核心扶植、算力根本设备等范畴。AI成长不只鞭策硬件投资，还带动数据处置、云计较、AI锻炼等办事行业的扩张。2024年，美国数据处置和托管办事行业的P添加值占比达1。8%，创汗青新高，反映出AI相关行业的R&D投资快速增加。瞻望更远期的将来，AI终将使用。一旦AI使用，最先受益的必然是跟AI联动慎密的高端制制业，加快向智能制制标的目的升级。例如AI可以或许连系从动化出产线、机械视觉、工业机械人、汽车、电子、航空等制制业。AI科技的昌隆间接催生股市的繁荣。2022年以来，美国居平易近收入细分布局中，财富性收入增速高于其他类别。这是支持美国消费增加的主要动力。因为AI科技起首表示正在研发开支高速增加，美国经济繁荣，就业扩张。加上财富效应鞭策居平易近消费扩张，进一步带来办事业就业景气。2022年以来，美国办事业行业收入增速高于制制业行业收入增速。拉动线索角度，AI对美国经济影响次要通过两条机制，投资机制（本钱开支）、消费机制（财富效应和收入增加）。第一，美国科技周期对资产、经济等目标带来深刻影响，科技周期的影响也跨越美国信用和财务周期。美国科技相关本钱开支大幅扩张，经济也处于景气周期形态，哪怕这一阶段美国货泉流动性偏紧，信用周期处于形态，哪怕财务收缩。科技带来增加提振，对美国资产、私家部分资产欠债表、投资消费等多个维度均构成正向共振，最终美国经济螺旋式上行。反之，当美国科技处于下行期，科技无法提振增加，美国资产、私家部分资产欠债表、投资消费等实体需求，美国科技周期对美国经济的独到影响，还表现正在现实利率维度。R&D投资为代表的科技周期取代表经济现实增加的现实利率耦合。现实利率映照的是潜正在增加，所以美国科技周期素质上是美国现实利率的最终决定变量。虽然AI对美国的投资和消费都有影响，但消费维度取决于股市涨幅，投资方面影响更清晰。本文聚焦投资机制下AI对美国经济的拉动。我们先测算AI间接相关的本钱开支扩张（例如，芯片收入，数据核心扶植等），具体包罗四个典型行业：AI+手机，AI+PC，智能驾驶（AI+汽车），智能机械人（AI+机械人）。AI间接相关的软件硬件投资间接拉动2025年美国经济（以现实P增速暗示，下同）增加0。15 pct，拉动2028年美国经济增加0。24 pct。四大典型行业扩张提拔美国2025年的P现实增速0。09 pct，提拔2028年P现实增速0。14 pct。③分析来看，两个维度提拔美国2025年的P增速0。24 pct，提拔2028年P增速0。38 pct。AI科技影响中国经济增加的传导路子雷同于美国。不外，美国和中国正在财产链和比力劣势方面有所差别， AI科技正在分歧阶段进展对两国经济影响程度纷歧样。以Deepseek为代表的AI手艺前进，不只证了然中国科技的快速前进，并且同时进一步加强了中国AI科技的决心，推进了中国AI范畴投资增加。然而中国正在AI研发范畴上的后起之势，不代表AI研发阶段中国增加就能送来大规模改变。环节缘由有二。一是中国AI范畴大规模投资慢于美国；二是研发阶段AI投资规模不脚以撬动中国全体投资。以2025年为例，中国代表性科技巨头本钱开支较着提速，但相对中国全体固定资产投资带来的影响较小。AI落地使用初级阶段，AI次要使用于处理消息不合错误称、优化决策流程、提拔出产效率等环节环节。AI落地第二阶段会取制制业深度融合，鞭策财产模式变化（如之前互联网催生的柔性制制）和创制新的产物形态（如之前挪动互联网鞭策的智能电视）。中国是全球最为主要的工业品出产国，涵盖分歧条理制制业系统，具有汽车、手机、电脑等完整财产链。保守工业品进入需求平稳阶段，AI手艺扩散无望沉塑保守工业品，新供给创制新需求。AI落地使用阶段，中国最有可能全方位超越美国从而从导AI使用进展。汗青维度，正如之前果链对于中国财产系统和经济增加的推进感化。一方面，AI会发生替代效应，金融、法令、电商等部门从业人员需求可能由AI满脚，企业享受更多的是“降本增效”。另一方面，AI创制了全新办事行业，次要以AI为焦点的数据、锻炼、培训等软件行业扩张为从。企业“降本增效”的需求是支持AI软件行业高速成长的驱动力。AI可以或许取保守办事业行业连系，从而创制全新消费场景。AI取交通、政务、医疗、就业等深度融合，构成“AI智能体+行业”的新型办事生态。“AI+业态”不是两种业态的简单叠加，而是满脚了保守行业束缚下的“潜正在需求”。例如，“AI+业态”将以更低成本满脚愈加长尾的用户需求。回首上一轮挪动互联网对于办事业的，电商行业的呈现不是简单替代线下零售，增量来自于满脚消费者的潜正在或者长尾需求。蚂蚁集团为代表的金融办事运转逻辑雷同。“AI+业态”可能改变保守交互体例和文娱体例，因此，无望降生全新交互文娱体例。例如，互联网时代的YouTube，挪动互联网时代的抖音。所谓需求端，AI正在研发阶段，巨量本钱开支起首影响制制业投资扩张，同时巨量本钱开支吸引全球本钱流向美股，提高居平易近财富性收入，并最终提拔居平易近收入预期，撬动居平易近消费扩张。所谓供给端，AI使用落地阶段，AI根本沉塑中国的制制业以及办事业，最终带来全社会效率提拔。其二，美国制制业链较短，中国工业链条较长，所以正在AI使用落地环节受益程度或不如中国。正由于工业链条较长，所以AI晚期研发阶段，本钱开支对中国总投资的影响不如美国显著。因为使用阶段尚早，且AI使用落地阶段，中国制制业和办事业或将面对一轮沉塑。从办事业角度较难匡算AI对中国经济的影响。我们着沉考虑两个维度：维度一，第一阶段AI的间接投资效应（AI根本设备投资），以及维度二，瞻望将来，第二阶段的AI扩张效应，即AI取保守制制业融合催生行业增量，同样考虑以上提及的四个典型行业。，间接拉动2025年中国经济（以现实P增速暗示，下同）增加0。03 pct。取之对比，2025年AI拉动美国经济增加0。15 pct。，提拔中国2025年的P增速0。15 pct，提拔2028年P增速0。2 pct。③分析来看，两个维度提拔中国2025年的P增速0。18 pct，提拔2028年P增速0。2 pct。对美国而言，AI研发阶段对美国经济和资产影响更大。对中国而言，AI使用阶段对中国经济和资产的影响更大。办事业正在美国经济中占领主要地位，美国保守制制业合作力趋于下降。中国以制制业见长，房地产和建建业体量复杂。美国居平易近更多设置装备摆设股票为代表的金融资产；中国居平易近更多设置装备摆设房地产等实物资产，股票为代表的金融资产占比低。美国居平易近和企业部分杠杆率低；中国居平易近和企业部分处于去杠杆阶段。其二，上逛大量本钱开支鞭策美国投资增加，财产繁荣的现实和乐不雅的预期使得股市为代表的风险资产价钱大幅上涨，居平易近财富效应带动收入和消费增加。其三，美采纳手艺的体例遏制后发国度的逃逐。本轮AI科技海潮中，美国结合其盟友结合采纳手艺的体例障碍中国科技财产前进，例如，设备出口管制、手艺让渡、投资等体例。因而，正在本轮科技海潮的初期，晚期美国呈现“一家独大”的款式。不外从Deepseek这一标记性事务来看，虽然面临外部压力，中国科技进展仍然快速推进。因而，做为逃逐者，中国仍然无望从手艺的本钱开支阶段获益。因为美国制制业系统虚弱且出产成本昂扬，美国并不擅长降本增效。美国还缺乏复杂的制制业财产链来推广援用新手艺。因而，手艺使用和扩散阶段，美国可能会被其他合作国度超越。中国制制业系统完整，低成本出产制制能力凸起，使用场景且丰硕。因而，中国正在AI手艺使用阶段取扩散阶段表示将更为优异，超越美国成为后起之秀的概率更大。1、美国经济可能走弱。高利率下，美国经济可能加快放缓，以至可能呈现阑珊，从而影响全球经济和资产价钱。2、全球地缘面对不确定性。全球地缘冲突可能带来新的供给冲击，从而影响全球通缩和经济增加。地缘不确定性扰动全球经济增加前景和市场风险偏好。4、全球经济弱苏醒，美国取非美经济分化，非美经济体可能会蒙受美元回流美国的冲击，从而经济苏醒节拍存正在不确定性。5、其他非美经济体指美国以外的经济体，并不指代某一特定国度，特别不是特指中国。其他非美经济体的诸多经验并不克不及够间接照搬至中国。若是间接照搬国外经济体经验，可能对于一国经济阐发发生误判。6、本文仅测算了AI对于美国、中国经济和部门行业的拉动效应，可能因地缘、商业摩擦、政策不确定性等存正在测算误差，测算成果并不代表最终现实增速。本订阅号（微信号：CSC研究 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